海澜之家：新品牌未来可期

巩固规模优势 提升单店店效

中国男装市场份额目前较为分散，未来集中度有望持续上升，我们认为海澜之家品牌将在行业整合过程中凸显自身的规模化优势，进一步巩固龙头地位。此外，我们预期随着海澜之家品牌从营销、产品、供应链等环节推进品牌的年轻化转型，单店店效有望进一步提升。同时，公司积极布局电商和新零售渠道，有望助推品牌整体收入增速。我们预计2021/2022/2023年海澜之家品牌收入同比上升24.8/11.3/9.5%，占公司服装收入比重维持在80%。

全面布局 稳健扩张

公司积极培育OVV女装、男生女生童装、英氏童装及海澜优选家居等其他品牌，多品牌矩阵已基本完善。短期内其他品牌对公司整体盈利贡献有限，但我们看好国内中高端女装、童装及品质家居消费需求的中长期增长，以及其他品牌借鉴海澜之家的成功经营模式扩大业务规模。我们预测其他品牌合

计门店数量将在2021/2022/2023年净增400/330/260家并达到2,828家(2020年：1,838家)，收入同比增长29.1/20.5/14.5%，占公司服装收入比重从2020年9.2%提升至9.6/10.4/10.9%。

投资建议

我们预计，2021/2022/2023年，公司营业总收入同比增长23.1/11.6/9.5%达人民币221/247/270亿元;公司归母净利润同比增长66.6/15.6/13.6%达人民币30/34/39亿元，对应基本EPS为0.69/0.80/0.90元。我们的目标价人民币9.10元是基于我们预测的12个月动态EPS0.72元以及动态PE12.6倍(与其历史动态PE均值一致)，对应29%的潜在上行空间。

风险提示：1)其他品牌培育效果不及预期;2)线上渠道增速不达预期;3)海澜之家品牌同店增长慢于预期;4)海澜之家转型升级效果不及预期。